4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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